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闽东电力:房地产业务进入加速收获期 关注风电转型

发布时间:2011-04-25    研究机构:天相投资

2011年1-3月,公司实现营业收入1.07亿元,同比增长36.3%;营业利润946万元,同比增长44.0%;归属母公司所有者净利润936万元,同比增长2.8%;摊薄每股收益0.025元;符合预期。

房地产业务进入加速收获期提振公司收入规模和盈利能力。

一季度公司营业收入较快增长源于武汉公司开发的项目(可结算面积6万多平方米)开始大规模结算。房地产业务盈利能力强于公司电力主业,报告期内综合毛利率同比提升4.3个百分点。宁德公司的房地产项目储备(超过20万平方米)处于在建期,将于2012-2014年交付使用,基于“环三”和海西工业区的规划,宁德市后发优势明显,房地产市场前景看好。公司的房地产业务未来几年将充当蓄水池的功能,为风电转型提供资金支持。

风电转型稳步推进。公司参股40%的霞浦大京4.2万千瓦风电场于今年3月并网发电,预计控股风场将于近期获得核准并开建,2012年有望实现近10万千瓦投运并贡献EPS0.06元。

公司当前正处于向风电运营业务转型的关键时期,良好的项目获取能力和政策环境将加速公司转型,预计2013-2014年,公司可实现陆上约30万千瓦风场投运,于此同时完成海上风电的前期工作,公司转型后持续扩容空间较大。

期间费用控制良好,投资收益暂时下滑。一季度伴随收入增长,公司期间费用基本保持稳定,期间费用率同比下滑9个百分点。报告期内,参股公司投资收益同比减少415万元(-21.5%)拖累当期利润增长,我们认为主要是受船舶公司订单结算安排的暂时影响,对全年整体收益影响不大。

维持“买入”评级。预计公司2011-2012年EPS分别是0.38元和0.45元,对应2011-04-22收盘价11.57元,动态PE分别是31倍和26倍。我们认为,当前股价水平为公司估值底线,随着经济增长对火电需求超预期,可再生能源的替代和配额价值将越发显著,我们建议从发电权角度审视公司可获得风场的资源价值,其价值不仅体现于盈利本身,而更多在于让传统发电企业获得发电权力及扩张权力的潜在收购价值,我们认为公司合理股价为16.15元,维持“买入”评级。

主要风险提示。水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期。

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