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闽东电力:转型新能源 价值重估

发布时间:2010-11-24    研究机构:天相投资

上市十年表现不佳,水电业务面临发展瓶颈。闽东电力(000993)98年重组设立,2000年上市后管理不善至财务、经营状况恶化,05年开始经营面企稳,但基本面未出现明显起色。公司水电装机总量30万千瓦,06年开始福建省水电装机容量增速明显放缓,截至09年底全省水电容量已接近资源开发上限,公司水电主业发展面临较大的外部瓶颈。

天时、地利、人和,转型新能源。公司09年开始涉足风电投资,与中闽公司合作陆上风电,并与风机制造央企联盟规划投资海上风电。公司转型赶上我国“十二五”新能源发展高潮,未来10年国内风电装机有500%扩容空间,快速发展时期将在并网、电价、财税等方面享受国家优待政策。根据地宁德的风电资源优势及大股东背景保驾公司新能源转型,公司将会顺利获得宁德境内盈利质量优良的陆、海风电项目。作为经营水电10年以上的电力企业,公司转型风电具有先天的优势,风电产业本身的标准化特性也支持公司加速转型。公司战略联盟方08年重组进军风机制造,抢占市场是当前第一要务,展开与闽东合作符合其战略方向,闽东借助其央企优势可展开省外风场资源的扩张。

由陆入海进军风电,开启成长空间。“十二五”是公司快速推进风电转型、积累管理经验的时期。在此期间国内海上风电技术逐步成熟,战略合伙人的风机制造能力逐步完善,海上风电投资成本进一步下降。公司战略转型目标明确、步骤清晰,在具备较强风电项目获取能力的条件下,由陆上到海上分阶段投资规划,逐渐过渡为A股市场上稀缺的以新能源为主业的电力公司。公司未来三年陆上风电装机有望扩张至现有水电的水平,30万千瓦风电场总资产约25亿元,相当于当前总资产的1倍。针对“十三五”重点推进的海上风电,公司已获得发改委和海军部队的路条,初步批复100万千瓦海上风场对应的海域开展前期工作,公司新能源转型后可持续发展。

房地产业务开发建筑面积超过25万平米,未来几年将充当蓄水池的功能,为公司新能源转型提供资本金支持。

价值重估,上调至“买入”评级。按照水电、房地产、参股公司以及高成长风电几个业务板块的估值加总,公司的合理价值中枢为17.00元,上调至“买入”评级。

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